國際金融問題。匯率升水貼水。無風險套利。

Libor-OIS息差　　OIS　　隔夜指數掉期 Overnight Index Swap　　定義： 一種利率掉期，將隔夜利率交換成為若干固定利率?！　「粢估剩∣vernight Rate）是一家金融機構利用手頭資金向另一家金融機構借出隔夜貸款的利率?！　榱苏{劑銀行的現金存量，提高資金使用效益，銀行之間互相拆借。即銀行多余的現金流向現金少的銀行，但也是有代價的。付出的銀行要收利息的?！　∮捎谑菚簳r的現金調劑，因此時間短，同業拆借最長7天，最短半天，隔夜即指一天?！　〉羝冢⊿wap）也稱互換，是交易雙方依據預先約定的協議，在未來的確定期限內，相互交換一系列現金流量或者支付的交易，包括利率掉期、貨幣掉期、外匯掉期等類型?！　〉羝诟攀觥　〉羝谑侵冈谕鈪R市場上買進即期外匯的同時又賣出同種貨幣的遠期外匯，或者賣出即期外匯的同時又買進同種貨幣的遠期外匯，也就是說在同一筆交易中將一筆即期和一筆遠期業務合在一起做，或者說在一筆業務中將借貸業務合在一起做?！　∥鞣絿业纳虡I銀行之間進行商業交易時，很少使用遠期交易合同而采用掉期協議的辦法。比如說，美國的大通曼哈頓銀行現在需要英鎊，它可以與英國的巴克萊銀行達成掉期協議，先在大通曼哈頓銀行依據即期匯率把美元付給巴克萊銀行，巴克萊銀行把英鎊付給大通曼哈頓銀行，3 個月后交易逆轉，大通銀行根據當時合同規定的遠期匯率再把英鎊支付給巴克萊銀行，從它那里收回美元?！　≡O英鎊的即期匯率為￡1＝＄1.7634，3 個月遠期英鎊匯率為￡1＝＄1.7415，英鎊貼水為＄0.0219。在掉期交易中，把即期匯率與遠期匯率之差，即升水或貼水叫做掉期率。在這里可以看出，掉期率不是匯率，僅僅是差價?！　‘斏蛸N水當作掉期率時，是以基本點形式報價的。在外匯交易報價上，基本點指小數點以下第四位，是報價的最小單位。1 個基本點是\frac%，即0.0001。根據上面的數字，英鎊貼水＄0.0219，轉化為掉期率就形成了219基本點。掉期交易者所關心的是即期匯率與遠期匯率的高低，即基本點的大小。因為只有升水或貼水的大小方決定銀行是否進行掉期交易。當銀行把買即期外匯和賣同種國通貨的遠期外匯合起來做時，如果該種通貨貼水，它要付出一定的成本，如果貼水過大它就要考慮該不該做這筆交易。因為銀行需要某種外匯，它也可不做掉期交易而采用直接借款的途徑。借款要支付利息?！　∫虼?，當銀行在借款和掉期之間進行選擇時，它就會把借款利息率與掉期率的年率進行比較。掉期率的年率就是升水率或貼水率。根據上面數字，這筆掉期交易的年掉期率為：　　\frac{1.7415- 1.7634}{1.7634}\times\frac\times100%=4.97%　　如借款利息率為5％或5％以上，大通曼哈頓銀行可以從事掉期交易，如果借款利息率在4.97％以下，大通曼哈頓銀行就可不做掉期交易，直接借款的成本更小。從這里可以看出，掉期交易的實質還是進行保值。對于英國巴克萊銀行來說，它從事這筆掉期交易的實質是在從事軟貨幣投機。它先以￡1＝＄1.7634 的高價把英鎊賣出去，到期后再以￡1＝＄1.7415 的低價買回來，從中賺取了利潤。巴克萊銀行在從事這筆掉期交易時也要把對外貸款利息率與年掉期率進行比較。如果貸款利息率高于4.97％，它不會從事這筆掉期交易而直接貸款，如果貸款利息率低于4.97％，它可以從事這筆掉期交易?！　≡诿绹虡I銀行的外匯交易中，大約有65％為即期外匯交易，30％為掉期外匯交易，5％為遠期外匯交易，可見掉期交易在外匯交易中占有相當的比例?！　〉羝诮灰赘攀觥　〉羝诮灰资侵附灰纂p方約定在未來某一時期相互交換某種資產的交易形式。更為準確地說，掉期交易是當事人之間約定在未來某一期間內相互交換他們認為具有等價經濟價值的現金流（Cash Flow〕的交易?！　?982年德意志銀行進行了一項利率掉期交易。德意志銀行對某企業提供了一項長期浮動利率的貸款。當時，德意志銀行為了進行長期貸款需要籌集長期資金，同時判斷利率將會上升，以固定利率的形式籌集長期資金可能更為有利。德意志銀行用發行長期固定利率債券的方式籌集到了長期資金，通過進行利率掉期交易把固定利率變換成了浮動利率，再支付企業長期浮動利率貸款。這筆交易被認為是第一筆正式的利率掉期交易?！　≡趪H金融市場一體化潮流的背景下，掉期交易作為一種靈活、有效的避險和資產負債綜合管理的衍生工具，越來越受到國際金融界的重視，用途日益廣泛，交易量急速增加。近來。這種交易形式己逐步擴展到商品、股票等匯率、利率以外的領域。由于掉期合約內容復雜，多采取由交易雙方一對一進行直接交易的形式，缺少活躍的二級市場和交易的公開性，具有較大的信用風險和市場風險。因此，從事掉期交易者多為實力雄厚、風險控制能力強的國際性金融機構，掉期交易市場基本上是銀行同業市場。國際清算銀行（BIS）和掉期交易商的同際性自律組織國際掉期交易商協會（ISDA），近年來先后制定了一系列指引和準則來規范掉期交易，其風險管理越來越受到交易者和監管者的重視?！　〉羝诮灰椎奶攸c　　(1)買與賣是有意識地同時進行的　　(2)買與賣的貨幣種類相同，金額相等　　(3)買賣交割期限不相同　　掉期交易與前面講到的即期交易和遠期交易有所不同。即期與遠期交易是單一的，要么做即期交易，要么做遠期交易，并不同時進行，因此，通常也把它叫做單一的外匯買賣，主要用于銀行與客戶的外匯交易之中。掉期交易的操作涉及即期交易與遠期交易或買賣的同時進行，故稱之為復合的外匯買賣，主要用于銀行同業之間的外匯交易。一些大公司也經常利用掉期交易進行套利活動?！　〉羝诮灰椎哪康陌▋蓚€方面，一是軋平外匯頭寸，避免匯率變動引發的風險；二是利用不同交割期限匯率的差異，通過賤買貴賣，牟取利潤?！　〉羝诮灰椎念愋汀　?．即期對遠期的掉期交易(spot-forward swaps)　　即期對遠期的掉期交易，指買進或賣出某種即期外匯的同時，賣出或買進同種貨幣的遠期外匯。它是掉期交易里最常見的一種形式?！　∵@種交易形式按參加者不同又可分為兩種：　?、偌兇獾牡羝诮灰?，指交易只涉及兩方，即所有外匯買賣都發生于銀行與另一家銀行或公司客戶之間?！　、诜稚⒌牡羝诮灰?，指交易涉及三個參加者，即銀行與一方進行即期交易的同時與另一方進行遠期交易。但無論怎樣，銀行實際上仍然同時進行即期和遠期交易，符合掉期交易的特征。進行這種交易的目的就在于避免風險，并從匯率的變動中獲利?！　±?，美國一家銀行某日向客戶按US＝DMl．68的匯率，賣出336萬馬克，收入200萬美元。為防止將來馬克升值或美元貶值，該行就利用掉期交易，在賣出即期馬克的同時，又買進3個月的遠期馬克，其匯率為US＝DMl．58。這樣，雖然賣出了即期馬克，但又補進了遠期馬克，使該家銀行的馬克、美元頭寸結構不變。雖然在這筆遠期買賣中該行要損失若干馬克的貼水，但這筆損失可以從較高的美元利率和這筆現匯交易的買賣差價中得到補償?！　≡诘羝诮灰字?，決定交易規模和性質的因素是掉期率或兌換率(swap rate or swap point)。該率就是換匯率。掉期率本身并不是外匯交易所適用的匯率，而是即期匯率與遠期匯率或遠期匯率與即期匯率之間的差額，即遠期貼水或升水。掉期率與掉期交易的關系是：如果遠期升(貼)水值過大，則不會發生掉期交易。因為這時交易的成本往往大于交易所能得到的益處。掉期率有買價掉期率與賣價掉期率之分?！　?．一天掉期交易(one-day swaps)　　一天掉期又可分為今日掉明日 (today／tomorrow)、明日掉后日(tomorrow／next)和即期掉次日(spot／next)。今日掉明日掉期的第一個到期日在今天，第二個掉期日在明天。明日掉后日掉期的第一個到期日在明天，第二個到期日在后天。即期掉次日掉期的第一個到期日在即期外匯買賣起息日(即后天)，第二個到期日是將來的某一天(如即期掉1個月遠期，遠期到期日是即期交割日之后的第30天)?！　?．遠期對遠期的掉期交易(forward-forward swaps)　　遠期對遠期的掉期交易，指買進并賣出兩筆同種貨幣不同交割期的遠期外匯。該交易有兩種方式，一是買進較短交割期的遠期外匯(如30天)，賣出較長交割期的遠期外匯(如90天)；二是買進期限較長的遠期外匯，而賣出期限較短的遠期外匯。假如一個交易者在賣出100萬30天遠期美元的同時，又買進100萬 90天遠期美元，這個交易方式即遠期對遠期的掉期交易。由于這一形式可以使銀行及時利用較為有利的匯率時機，并在匯率的變動中獲利，因此越來越受到重視與使用?！　±?，美國某銀行在3個月后應向外支付100萬英鎊，同時在1個月后又將收到另一筆100萬英鎊的收入。如果市場上匯率有利，它就可進行一筆遠期對遠期的掉期交易。設某天外匯市場匯率為：　　即期匯率：￡l=US．5960／1．5970　　1個月遠期匯率：￡1＝US．5868／1．5880　　3個月遠期匯率：￡1=US．5729／1．5742　　這時該銀行可作如下兩種掉期交易：　　(1)進行兩次“即期對遠期”的掉期交易。即將3個月后應支付的英鎊，先在遠期市場上買入(期限3個月，匯率為1．5742美元)，再在即期市場上將其賣出(匯率為1．5960美元)。這樣，每英鎊可得益0．0218美元。同時，將一個月后將要收到的英鎊，先在遠期市場上賣出(期限1個月，匯率為1． 5868美元)，并在即期市場上買入(匯率為1．5970美元)。這樣，每英鎊須貼出0．0102美元。兩筆交易合計，每英鎊可獲得收益0．0116美元?！　?2)直接進行遠期對遠期的掉期交易。即買入3個月的遠期英鎊(匯率為1．5742美元)，再賣出1個月期的遠期英鎊(匯率為1．5868美元)，每英鎊可獲凈收益0．0126美元?？梢?，這種交易比上一種交易較為有利?！　〉羝诮灰椎淖饔谩　∮捎诘羝诮灰资沁\用不同的交割期限來進行的，可以避免因時間不一所造成的匯率變動的風險，對國際貿易與國際投資發揮了積極的作用。具體表現在；　　1．有利于進出口商進行套期保值?！　±?，英國出口商與美國進口商簽定合同，規定4個月后以美元付款。它意味著英國出口商在4個月以后將收入一筆即期美元。在這期間，如果美元匯率下跌，該出口商要承擔風險。為了使這筆貸款保值，該出口商可以在成交后馬上賣出等量的4個月遠期美元，以保證4個月后該出口商用本幣計值的出口收入不因匯率變動而遭受損失。除進出口商外，跨國公司也經常利用套期保值，使公司資產負債表上外幣資產和債券的國內價值保持不變?！　≡趯嵸|上，套期保值與掉期交易并沒有差異。因為在套期保值中，兩筆交易的交割期限不同，而這正是掉期交易的確切含義所在。凡利用掉期交易的同樣可獲得套期保值的利益。但在操作上，掉期交易與套期保值仍有所區別，即在套期保值中，兩筆交易的時間和金額可以不同?！　?．有利于證券投資者進行貨幣轉換，避開匯率變動風險?！　〉羝诮灰卓梢允雇顿Y者將閑置的貨幣轉換為所需要的貨幣，并得以運用，從中獲取利益?，F實中，許多公司和銀行及其他金融機構就利用這項新的投資工具，進行短期的對外投資，在進行這種短期對外投資時，它們必須將本幣兌換為另一國的貨幣，然后調往投資國或地區，但在資金回收時，有可能發生外幣匯率下跌使投資者蒙受損失的情況，為此，就得利用掉期交易避開這種風險?！　?．有利于銀行消除與客戶單獨進行遠期交易承受的匯率風險?！　〉羝诮灰卓墒广y行消除與客戶進行單獨遠期交易所承受的匯率風險，平衡即期交易與遠期交易的交割日結構，使銀行資產結構合理化?！　±?，某銀行在買進客戶6個月期的100萬遠期美元后，為避免風險，軋平頭寸，必須再賣出等量及交割日期相同的遠期英鎊。但在銀行同業市場上，直接出售單獨的遠期外匯比較困難。因此，銀行就采用這樣一種做法：先在即期市場上出售100萬即期美元，然后再做一筆相反的掉期買賣，即買進100萬即期美元，并賣出100萬遠期美元，期限也為6個月。結果，即期美元一買一賣相互抵消，銀行實際上只賣出了一筆6個月期的遠期美元，軋平了與客戶交易出現的美元超買?！　嶋H上，基準利率反映的是銀行從美聯儲那里獲得隔夜有擔保資金所必須支付的利率，如果不嫌麻煩且忽略實際的可行性，銀行可以在三個月內不停地從央行那里以隔夜拆借利率獲取資金，美元三月期OIS（隔夜指數掉期）利率就是描述這種融資方式價格的指標，其反映了掉期合約三個月內隔夜拆借利率變化的預期信息。OIS利率的妙處在于，它包含的信用風險溢價和流動性風險溢價微乎其微，原因很簡單，作為一種利率掉期產品，OIS合約并不要求本金的互換，最大的損失也就是互換利息的差值，交易對手倒閉與否影響不大，而整個交易也幾乎不需要任何初始現金流?！　∈裁词荗IS期貨：芝加哥商業交易所集團7月30日消息，為進一步擴展短期利率產品，CME集團宣布其計劃提供3個月隔夜指數掉期（OIS）期貨和期貨期權。期貨合約定于9月7日星期日在CMEGlobex電子交易**交易推出，從9月8日開始交易，同時9月8日也將開始公開拍賣交易?！　⌒碌腛IS期貨合約將追蹤隔夜有效聯邦基金利率。該合約將反映截至合約期滿三個月內的聯邦基金利率。因為OIS期貨合約將作為歐洲美元期貨覆蓋相同時間段，該合約將向市場參與者提供直接有效的方式在3個月Libor和3個月隔夜融資成本之間息差交易?！　IS期貨將補充CME集團迅速增長的30天聯邦基金利率合約。CME集團30天聯邦基金利率期貨和期權在過去一年中得到迅猛發展。08年前六個月，這些合約平均日交易量達115,673手，年比上升52%?！　IBOR利率　　倫敦同業拆放利率，簡稱LIBOR。LIBOR指在倫敦的第一流銀行借款給倫敦的另一家第一流銀行資金的利率?，F在LIBOR已經作為國際金融市場中大多數浮動利率的基礎利率，作為銀行從市場上籌集資金進行轉貸的融資成本，貸款協議中議定的LIBOR通常是由幾家指定的參考銀行，在規定的時間(一般是倫敦時間上午11：00)報價的平均利率。最大量使用的是3個月和6個月的LIBOR。我國對外籌資成本即是在LIBOR利率的基礎上加一定百分點。從LIBOR變化出來的，還有新加坡同業拆放利率(SIBOR)、紐約同業拆放利率(NIBOR)、**同業拆放利率(HIBOR)等等?！　⊥瑯I拆放利率指銀行同業之間的短期資金借貸利率?！　⊥瑯I拆放有兩個利率，拆進利率（BidRate）表示銀行愿意借款的利率；　　拆出利率（OfferedRate）表示銀行愿意貸款的利率。一家銀行的拆進（借款）實際上也是另一家銀行的拆出（貸款）?！　⊥患毅y行的拆進和拆出利率相比較，拆進利率（BidRate）永遠小于拆出利率（OfferedRate），其差額就是銀行的得益?！　≡诿绹袌錾?，一般拆進利率（BidRate）在前，拆出利率（OfferedRate）在后，例如3．25至3．50。在英國市場上，一般是拆出利率（OfferedRate）在前，拆進利率（BidRate）在后，例如3．50至3．25，兩種情況下，都表示為“我借款3．25。我貸款3．50”?！　⊥瑯I拆放中大量使用的利率是倫敦同業拆放利率（LondonInterBankOfferedRate）。LIBOR指在倫敦的第一流銀行借款給倫敦的另一家第一流銀行資金的利率?！　‖F在LIBOR已經作為國際金融市場中大多數浮動利率的基礎利率，作為銀行從市場上籌集資金進行轉貸的融資成本，貸款協議中議定的LIBOR通常是由幾家指定的參考銀行，在規定的時間（一般是倫敦時間上午11：00）報價的平均利率。最大量使用的是3個月和6個月的LIBOR。我國對外籌資成本即是在LIBOR利率的基礎上加一定百分點?！　∶涝缕贚IBOR則是16家國際活躍銀行為獲得三個月、無擔保的同業美元貸款而愿意支付的利率。顯而易見，這一資金價格包含了兩種主要的風險溢價，一種是信用風險溢價，次貸危機肆虐之下任何地位顯赫的金融機構都可能隨時塌陷，為彌補這種無擔保信貸血本無歸的風險，借款者必須開出更高的價格；另一種是流動性風險溢價，次貸危機橫行之際任何資本雄厚的金融機構都可能隨時入不敷出，作為借方對流動性的渴求異于平常，而作為貸方則對難以即時變現的中長期信貸并不感冒，干柴烈火般的需求碰上冷若冰霜的供給，結果自然是更高的成交價格?！　ibor/OIS息差　　Libor/OIS息差主要反映的是全球銀行體系的信貸壓力，息差擴大被視為銀行間拆借的意愿下滑?！　》从池泿攀袌鲑Y金取得難易程度的指標LIBOR-OIS息差(即3個月美元銀行間拆借利率與隔夜指數掉期利率之差)　　8月29日，反映貨幣市場資金取得難易程度的指標LIBOR－OIS息差達到78個基點，而在去年7月份信貸危機爆發前的一年時間內，該息差平均僅為8個基點。分析師表示，目前的LIBOR－OIS息差水平表明，銀行間同業拆借市場面臨的資金壓力仍將持續一段時間。該銀行稱，投資者預期全球主要央行將維持或下調利率以刺激經濟。美國今年第二季度經濟增長率達3．3％，不過美聯儲上次利率會議記錄顯示，美聯儲有可能在年內加息應對通脹。歐元區經濟第二季度首次出現環比負增長，歐洲央行在8月的利率會議上維持4．25％的基準利率不變。日本經濟第二季度出現負增長，日本央行在最近一次利率會議上維持0．5％基準利率不變　　保留信用風險和流動性風險信息，剔除基準利率變化的干擾，用三月期Libor減掉三月期OIS利率不就可以了嗎？事實上，這個利率差值也正是大多數經濟學家和分析人士用來衡量信貸市場緊縮狀況的核心指標。那么，次貸危機前后這個指標有什么變化？美聯儲的流動性注入又對這一指標產生了什么影響？　　2007年8月9日，法國最大銀行巴黎銀行宣布卷入次貸危機，全球股市大跌，歐美央行緊急注資救場，當日美元三月期Libor與三月期OIS利率的差值（簡稱LO利差）從前一日的13.4個基點躍升至40個基點。這天成了次貸危機后信貸緊縮加劇的分界點：在2001年12月4日至2007年8月8日的1482個交易日里，LO利差在1.91至37.8個基點間小幅波動，平均僅為11.03個基點；而在2007年8月9日至2008年6月3日的214個交易日中，LO利差在24.33個基點至106.35個基點大幅波動，平均高達67.20個基點。毫無疑問，次貸危機已對美國貨幣市場造成了罕見的深重打擊?！　「愀獾氖?，看上去很美的LO利差很可能低估了實際的信貸緊縮程度，Libor很可能“做了偽證”。Libor的形成較大程度依賴大型銀行的主動報價，而非全然建立在現實交易基礎之上，這帶來了道德風險問題。在次貸危機給大多數歐美金融機構帶來切膚之痛的當下，一些于每日格林威治時間11點準時給BBA（英國銀行家協會）提供報價單的大型銀行可能故意低報為獲得銀行間貸款而愿意支付的利率，以掩蓋自身的流動性不足。畢竟，在大多數市場主體都能確切獲知每個銀行單獨報價的背景下，真實暴露自身的流動性需求很可能會加劇市場擔憂，帶來不必要的信心損失和股價下跌。雖然BBA通過剔除極端值的方法在努力縮小失真度，但在哀鴻遍野的市場中，“做偽證”可能不是個別現象?！度A爾街日報》就利用從違約保險市場上獲得的信息試圖證明Libor不堪重任，而越來越多對Libor的質疑以及改善Libor報價機制的討論也層出不窮。

利率平價理論及其在中國的表現在有關匯率決定的理論中，利率平價論是闡述國內外利率水平差異對一國貨幣匯率起決定作用的基本學說。改革開放以前，中國對金融市場實行嚴格管制，利率與匯率均由政府有關部門統一制定與調整，資本的國際流動也受到嚴格控制，因此，利率在匯率決定過程中的作用基本沒有得到體現。自1993年下半年以來，中國人民銀行一直執行適度從緊的貨幣政策，相繼于1993年7月和1995年1月兩度調高了人民幣利率。根據一般的經濟常識，國內利率水平上升將吸引資本流入，資本流入會導致本幣升值，由此可以預期人民幣將升值?；仡?994―1995年人民幣匯率的走勢，我們發現確實如此，人民幣從1994年初的1美元兌換8.70元升至1995年12月底的1美元兌8.31元左右，而且市場交易者及貿易商也普遍預期到了這一升值趨勢。這種預期持續了兩年之久。然而，根據利率平價的基本理論，當國內利率水平上升時，本幣匯率應當是預期貶值的，而不應是升值，這與我們上面所看到的實際情況恰好相反。究竟孰是孰非，人民幣匯率與利率變動之間的關系到底如何呢？本文試對此問題從理論與實際兩方面做一探討。一、理論與模型1．利率平價論的含義在資本具有充分國際流動性的條件下，投資者的套利行為使得國際金融市場上以不同貨幣計價的相似資產的收益率趨于一致，也就是說，套利資本的跨國流動保證了一價定律適用于國際金融市場。 用r表示以本幣計價的資產的收益率（年率），r*表示以外幣計價的相似資產的平均收益率，e表示即期匯率（直接標價），ee表示預期將來某個時點上的即期匯率。假設投資者是風險中性（risk neutral），根據一價定律可得1+r=（1+r*）×ee／e（1）對等式（1）做適當的數學處理，得到：r-r*=δee（2）其中δee=ee／e-1（3）等式（2）就是無拋補的利率平價的表達式。它表明：當本國利率高于（低于）外國利率時，本國貨幣預期貶值（升值），本幣預期貶（升〕值的幅度等于國內與國際利率水平之間的差異。等式（3）是本幣的預期貶（升）值率。投資者在國際金融市場上對以不同幣值計價的資產進行充分的套利是無拋補利率平價得以成立的關鍵。為了避開有關風險的爭論，無拋補利率平價中假設投資者是風險中性的，投資者的收入效用曲線是線性的。投資者的效用由預期收入的期望值決定，預期收入的期望值越高，投資者所獲得的效用就越大。如果兩種資產組合的預期收入的期望值相等，而風險不同，投資者對兩種資產組合的偏好相同，這類投資者就是風險中性的。與無拋補利率平價相比，拋補的利率平價并未對投資者的風險偏好做出假定，因為遠期外匯市場的出現使套利者可以免于承擔由于匯率波動而產生的匯率風險。套利者在套利的時候，可以在期匯市場上簽訂與套利方向相反的遠期外匯合同（掉期交易），確定在到期日交割時所使用的匯率水平。由于套利者利用遠期外匯市場固定了未來交易時的匯率，避免了匯率風險的影響，整個套利過程得以順利實現。拋補的利率平價的表達式是r-r*=f（4）其中f=f／e-1（5）f表示遠期匯率，f是本國貨幣的遠期貼水（升水），是本幣的遠期匯率高于（低于）即期匯率的比率。拋補的利率平價表明本國利率高于（低于）外國利率的差額等于本國貨幣的遠期貼水（升水）。高利率國的貨幣在期匯市場上必定貼水，低利率國的貨幣在期匯市場必定升水。如果國內利率高于國際利率水平，資金將流入國內牟取利潤。但套利者在比較金融資產的收益率時，不僅考慮兩種資產的利率水平，而且考慮兩種資產由于匯率變動所產生的收益變動。套利者往往將套利與掉期業務結合進行，以避免匯率風險。在本幣利率高于外幣利率的情況下，大量掉期外匯交易的結果，是外匯的現匯匯率下浮，期匯匯率上浮，而本幣的現匯匯率上浮，期匯匯率下浮。隨著拋補套利不斷進行，期匯匯率與現匯匯率的差額會不斷增大，直至兩種資產所提供的收益率完全相等。此時拋補套利活動就會停止，本幣遠期貼水恰好等于國內利率高于國際利率的幅度。在資本具有充分的國際流動性的前提下，拋補與無拋補的利率平價均告訴我們：如果本國利率上升，超過利率平價所要求的水平，本幣將會預期貶值。在拋補的利率平價中，由于套利者的掉期保值行為，本國利率上升將引起本幣在遠期外匯市場上的貼水。但是，在不存在遠期外匯市場的情況下，國內利率水平的變動是如何與本幣匯率水平的變動聯系起來的呢？結合多恩布施的匯率超調模型，我們將對此做進一步探討。2．多恩布施超調模型多恩布施模型描述的是一個小型開放經濟，假定國外物價水平與國際利率水平是固定的；國內商品市場價格粘性，金融市場則是瞬時結清的；資本具有充分的國際流動性，足以維持無拋補利率平價的成立。多恩布施重新解釋了預期匯率貶值率的形成。他認為預期匯率貶值率δee由長期均衡匯率水平ep與即期匯率et共同決定，即δee=θ（ep-et）（6）θ反映市場預期的匯率變動對本幣相對于其均衡匯率水平高估或低估的敏感性，如果即期匯率低于其均衡水平，市場預期本幣匯率將貶值；反之則會預期本幣匯率升值。長期均衡匯率水平由兩國的相對經濟實力（諸如相對貨幣存量、相對國民收入、兩國利率水平等因素）決定。取均衡狀態作為分析的起點。假設國內利率水平等于國際利率水平，rd=rf，即期匯率恰好處于其長期均衡水平et＝ep。由于外部因素擾動，國內利率水平突然上升，外匯市場對本幣的預期將是在今后幾個月內逐步貶值。根據一般的經濟常識，國內利率上升會吸引資本流入，促使本幣升值。為什么在這里國內利率水平上升反而會引起本幣的預期貶值呢？其原因在于金融市場的瞬時結清。本國利率上調確實會吸引外資流入，導致本幣升值，但是在價格有充分彈性的金融市場上，本幣的升值過程是瞬時完成的，幾乎與國內利率水平的上調同步。本幣的瞬間升值為其在今后幾個月內的貶值提供了下降的空間。多恩布施對本幣即期匯率的瞬間升值的解釋基于他對匯率預期形成的特殊假定：δee=θ（ep-et）這一過程可用較規范的語言描述為：在初始狀態t0時，即期匯率e0等于其長期均衡匯率水平ep，t1時國內利率上升導致本幣瞬間升值至e1，高于其長期均衡水平ep。此后，本國利率下降，本幣漸漸貶值，最終二者回到其長期均衡水平。為什么即期匯率在t1時的升值是瞬時完成的，而t1之后的回調過程卻是逐步實現的呢？原因在于商品市場與金融市場不同的結清速度。本國利率上升引起即期匯率的瞬間升值是套利資本在金融市場上的流動造成的。根據假定，金融市場是瞬時結清的，且套利資本具有充分的流動性，因此本幣匯率的升值是迅速而且一次到位的（升至市場預期的合理水平，無拋補利率平價所確定的即期匯率水平）。而其后的回調過程有賴于商品市場中由于供求力量不平衡而引起的價格水平的調整。物價漲幅回落的越快，利率與匯率的回調過程就越短。商品市場價格粘性的假設使得這一回調過程不可能立即實現，其調整速度肯定慢于金融市場。在西方快捷高效的國際金融市場上游弋著充足的套利資本，由于國內利率水平上升而引起的本幣升值在很短的時間內即可完成，在已經升值了的本幣即期匯率的基礎上，市場會預期本幣今后的走勢是逐步貶值。這在很大程度上解釋了為什么本國利率上升，市場卻預期本幣匯率將要貶值。多恩布施的價格粘性模型描述了匯率超調的動態過程，說明匯率如何由于貨幣市場失衡而發生超調，又如何從短期均衡水平達到長期均衡水平。當經濟對外部擾動作出反應時，由于商品市場價格粘性，貨幣市場內部對外部擾動的反應會出現過度行為。將無拋補的利率平價與貨幣市場中的過度行為相聯系，根據多恩布施對匯率預期變化率的特殊假定，即期匯率的超調是不可避免的。國內利率水平上升，本幣的瞬間升值是一個“超升”的過程，隨后它會逐步地貶值回調到一個與原長期均衡匯率水平相比更高的新的長期均衡水平。3．對利率平價的修正利率平價所描述的匯率與利率之間的關系在現實的金融市場中難以觀察到。經過匯率調整后的利率差往往會偏高利率平價所確定的水平，落在某個中性區間里。在該區間內，利率、匯率與資本流動之間達到平衡，不存在未被利用的套利機會（hamid faruqee，1992）。區間的寬度取決于套利資金重新配置時的交易成本。交易成本除了常規性的諸如通訊、運輸、簿記等的交易費用（技術成本）之外，還有制度因素所造成的交易成本（制度成本），如外匯管制、資本管制以及差別稅率等等。近年來，國際金融市場管制的逐步放松已使得利率水平逐漸趨于一致。實際上，有很多理由認為在60年代和70年代利率與拋補利率平價所確定的水平之間出現偏差是由于當時存在的或可能發生的外匯管制所造成的（科普蘭，1989，p99）。以對資本的跨國流動實施管制的國家為例。套利者必須設法繞過該國對資本項目的管制，完成套利過程。他不僅要承擔當前管制造成的“確定的”或直接的成本，這部分成本是可見的，還要承擔不可見的成本：在套利過程中該國可能會采取的其他的管制措施以限制資本的流動。這種在將來可能會實行的管制措施也構成了交易成本的一部分。它具有不確定性，其不確定性的高低取決于資本輸入國的政策制定規則以及政府的聲譽。如果政策措施的出臺是相機決擇的（at discretion），那么交易成本的不確定性較大；若該國依據一定的政策規則推出政策措施，套利者亦可以形成有關的預期，一定程度上會減少交易成本的不確定性。市場參與者對政府的聲譽評價越高，交易成本越小。政府樹立其信譽和聲望是一個漸近的過程，有賴于政府在過去和現今為實現經濟政策的持續穩定所做出的努力。因為各國實行管制的措施不同，管制的程度各異，套利資本進出不同國家所承擔的交易成本也有差別。經過匯率調整后的兩國的利率差就反映了兩國交易成本的不同。 如果以橫軸表示時間上的遠期升水率（（ft-et）／et），以縱軸表示空間上的利率差（rd-rf），則利率平價可以表示為一條通過原點和坐標軸成45°的直線（irp），如圖（1）所示。在利率平價線上的所有點表明貨幣市場與外匯市場處于均衡狀態。在利率平價線右側的區域里，投資于以外幣計價的資產有利可圖；在利率平價線左側的區域里，投資于以本幣計價的資產有利可圖。引入交易成本后，在利率平價線周圍存在著一個中性區間。在這個中性區間里，任何套利活動都不可能獲利。中性區間以外的區域表明抵補交易成本后套利仍有利可圖的各種利差與匯差的組和。處于中性區間右邊界之右的區域，套利資金外流仍有利可圖。處于中性區間左邊界之左的區域，套利資金內流仍有利。在實行金融管制的國家里，資本不具有充分的流動性，拋補的和無拋補的利率平價不能準確地描述資本流動的特點。這里介紹蒙代爾―弗萊明模型中所使用的代替無拋補利率平價的一個表達式。假定資本的流動性是不那么完全的，套利資本的供給是有限的，國內與國際利率差引起有限的資本流入（流出）一個國家。假設套利者是風險厭惡者，需要獲得一定的報酬才愿意持有風險資產，這種報酬被稱為風險報酬，用p表示。作為一種報償，風險報酬通常以預期的超額收益形式出現。在這種情況下，流入國內的資金量是本幣計價的資產所提供的風險報酬的增函數，而資金流出時，情況則相反。最后，假定面臨重大的宏觀經濟政策變動時，市場預期匯率升（貶）值率實際上是被看作是給定的，也就是說假定匯率預期是靜態的。在這些假設前提下，可以用下面的公式代替無拋補利率平價：rd=rf+δee+p（7）其中，δee表示靜態的匯率預期，p表示流入國內的套利資本所要求的風險報酬。套利者所要求的風險報酬在一般情況下“取決于未來匯率概率分布的參數，取決于對風險的態度和現存的資本數量”（科普蘭，1989，p378）。對于實行金融管制的國家而言，政策風險是套利資本面臨的主要風險，唯有在資本輸入國資產所提供的風險報酬足以彌補套利資本流入可能承擔的交易成本時，套利資本的流動才可能發生。風險報酬的決定也就取決于相應的交易成本以及上面提到的有關變量，它的確定是獨立于等式（7）中的其它變量的。如果套利資本所要求的風險報酬隨著持有的本幣資產量而上升，我們可以得出如下結論：在預期匯率貶值率一定的情況下，任意點上資本流入的規模將是國內利率的增函數。二、對人民幣匯率與利率關系的考察1．現實與理論的差距1994年的外匯體制改革使人民幣匯率水平完全由國內外匯市場上的外匯交易決定，央行可以根據其匯率政策目標進行市場干預。依據國際貨幣基金組織對匯率安排的分類標準，現行的人民幣匯率制度屬于有管理的浮動匯率制。但是，在基本的匯率制度之下，中國的外匯交易市場卻具有明顯的不同于西方外匯市場的一些特征。這些市場特征與多恩布施在超調模型中所要求的一個小國經濟應當滿足的一些前提假設是相抵觸的。短期資本的有限流動性 1994年外匯體制改革后，雖然尚未實現人民幣在資本項目下的自由兌換，但由于外匯管制政策的不完善，以及執行管制政策的力度不足，短期資本的流動獲得了較為寬松的環境，套利活動實際上可以通過多種渠道實現。國際短期資本流入流出的渠道主要有： 1．混入經常項目辦理結售匯，主要表現在：（1）混入出口收匯項目中，“光票”結匯；（2）以外國駐華機構外匯的名義辦理結售匯；（3）以假合同、假憑證向銀行購匯，或者用一份憑證重復購匯的方式套匯。2．利用資本項目管理中的漏洞實現人民幣的兌換：（1）將外債直接結匯；（2）以外商投資企業外方資本的名義流入并設法套取人民幣資金；（3）以外商投資企業外方利潤匯出為名，套取外匯匯出；（4）以工資、差旅費等非貿易用匯需要的名義套取外匯；（5）以外匯抵押人民幣貸款方式套取人民幣資金。3．直接通過外匯指定銀行特別是外資銀行實現國際短期資本進出，一般采取私下議定的匯率，境內收付人民幣資金，境外收付外匯的方法。4．通過外匯黑市實現國際短期資本進出。關于國際短期資本在中國流動的規模的全國性數據是缺乏的，但是從個別城市的調查統計中可見一斑。根據國家外匯管理局株州分局的一次調查，1994年株州市資本項目混入結匯范圍達1263.3萬美元，主要有三種形式：（1）外商投資企業擅自將資本金結匯；（2）以合資企業或個人名義，將私有借入款結匯，調換成人民幣使用；（3）外匯貸款結匯，主要是假出口押匯結匯。由此可見，短期資本確實可以通過種種渠道規避管制，實現本外幣之間的兌換，達到套利的目的。但是，這種套利資本的流動性卻是不完全的。由于人民幣尚未實現在資本項目下的自由兌換，套利資本的流動在政策上是受到嚴格限制的。這一點與多恩布施模型中關于資本具有充分流動性的假設是不符的。對于套利者來說，當其它條件相同時，持有人民幣資產所需承擔的風險要高于持有以自由兌換貨幣計價的資產，因此套利者要求獲得相應的風險報酬作為抵償。這一風險主要來源于外匯管制，外匯管制越嚴格，套利者所要求的風險報酬越高，套利資本流動的可能性就越小，反之則反是。匯率的形成缺乏效率 1994年4月中國外匯交易中心正式運行，人民幣匯率水平完全由國內外匯市場的交易活動決定，央行可以根據其政策目標進行市場干預。但是，在現行的銀行結售匯制下，絕大多數國內企業的現匯帳戶被取消，其外匯收入均須全部結售給外匯指定銀行；而企業的對外付匯則要按付匯當日的銀行掛牌匯率，持有效憑證到外匯指定銀行用人民幣購買外匯，再付出境外。由于企業存貯及吞吐外匯的行為能力受到很大的限制，它們本應發揮的“蓄水池”的功能基本喪失。當國際收支出現持續性失衡時，由于外匯指定銀行受結算外匯周轉比例幅度的管理及本幣資金頭寸的限制，使得央行不得不最終承擔起平衡匯市供需的責任，不得不經常性地收購（或拋售）外匯，其市場操作幾乎完全是被動的。由于央行持續性大規模的入市干預，市場上形成的匯率已不能如實反映國內外匯市場的實際供需形勢；相反，由于央行在市場上的買賣量在市場交易額中占有極大的比重，作為外匯市場上的“壟斷力量”和價格領袖，市場上形成的人民幣匯率實際上僅僅反映了央行對匯率合理水平的看法（孫明春，1995）。顯然，在這種特殊的匯率形成機制下，匯率的變化缺乏靈活性（而是取決于央行的意愿），外匯市場的價格形成缺乏效率，市場信息封閉匱乏且缺乏意義（唯一有效的信息是央行對匯率水平的意愿）。 在當前中國的外匯市場上，當外匯的供給持續大于需求時，央行必須收購超額的外匯供給，彌補需求缺口（d1d4），否則銀行結售匯業務將難以持續開展，市場無法實現平衡。央行被動性的介入外匯市場平衡供需，人為地增大了外匯市場的需求，使市場在未有充分升值的非均衡的匯率水平e1上即予結清，市場的其它主體會因此得到錯誤的信息，誤認為市場供求在e1達到均衡，使得市場參與者及最終的外匯供需單位（企業）難以準確地調整其經濟行為，外匯供給就被維持在大于真實需求的水平上。這樣一來，匯率變動與外匯市場中的實際供給和需求之間的聯系被切斷了，匯率變化缺乏彈性，外匯市場的結清乃是央行干預下的人為平衡。 央行是外匯市場中的價格領袖，其在外匯市場上的價格策略顯然將影響匯率的調整速度。若央行以穩定匯率為目標，在操作中盡量減小匯率的波動，人民幣匯率對供需變化的彈性就較小，從e0到e′的本幣升值過程將延長，外匯市場的真正出清難以實現；若央行在操作中允許匯率有較大的彈性，央行干預下的市場則能相對較快地達到真正的均衡。當央行把人民幣匯率的穩定作為政策目標時，假設國內利率水平上升，國內金融市場所提供的投資回報率高于國際市場的水平，套利資本的流入會增加外匯市場中的外匯供給。央行為穩定人民幣匯率，就有責任在其意欲維持的匯率水平上收購超額的外匯供給。這就導致人民幣匯率的變化對資本流動極不敏感，人民幣不可能在瞬間完成升值，實現市場出清。中國外匯市場的這一特征與多恩布施在其模型中所要求的瞬時結清的外匯市場是不同的。匯率預期形成機制的簡單化 在多恩布施模型中，匯率的預期變化率取決于長期匯率水平與即期匯率水平之間的差距，兩國相對經濟實力的變化，諸如相對貨幣供應量、相對國民收入、相對利率水平的變化，都會影響市場對長期匯率水平的預期，進而改變匯率變化率的預期。根據前面對中國外匯市場的特征的分析可以看出，決定人民幣匯率升貶值率預期的主要因素是市場中外匯供需力量的對比和央行的匯率政策。進出口貿易與資本的流動是決定外匯市場中真實的需求與供給的基本因素。當二者基本平衡時，人民幣匯率保持穩定，央行無須進入匯市干預匯價；若二者不平衡，人民幣匯率就存在升值或貶值的壓力。央行必須入市干預，發揮其平衡匯市供需的作用。此時，央行雖不能完全自主選擇干預的方向與規模，但是它可以決定交易的價格水平。在這種情況下，央行在外匯市場上的價格策略就決定了市場對人民幣匯率升（貶）值率的預期。住何可能影響央行匯率政策決定的因素都會改變市場對人民幣匯率升貶值率的預期。匯率政策的目標不同將影響預期的形成。若匯率政策以鼓勵出口、限制進口為目的，央行把人民幣匯率水平維持在略高于出口換匯成本之上，那么，人民幣匯率預期的變化率主要取決于出口換匯成本的變動。若央行的匯率目標是要維持人民幣匯率水平的穩定，市場將預期匯率的變化率趨近于零。匯率政策制定的規則不同也會影響市場預期的形成。央行可以依據一定的政策規則制定出具有連續性的匯率政策，也可以根據宏觀經濟形勢的需要相機抉擇。在相機抉擇的情況下，市場關于人民幣匯率的預期受政策、經濟等方面的新聞的影響較大。若央行匯率政策的主要目的在于實現人民幣匯率的穩定，那么在國內外匯市場中的外匯供過于求的情況下，市場會預期人民幣將小幅升值；反之，市場則會預期人民幣將小幅貶值；但無論升值或貶值，其幅度都將十分有限。2．利率平價在中國的表現由于央行對資本項目下的外匯實行管制，短期套利資本并不具有充分的流動性；風險厭惡型的套利者只有在獲得一定的超額收益―風險報酬的情況下，才愿意持有人民幣資產。根據在第一部分中所介紹經過變形的無拋補利率平價表達式――等式（7），我們可以得到國內金融市場所提供的風險報酬的表達式：p=rd-rf-δee（8）風險報酬p由兩個部分組成，一是國內利率水平和國際金融市場上的利率水平之間的差異，即rd-rf；另一個就是人民幣匯率的預期變化率，即δee。在蒙代爾-弗萊明模型中，假定市場預期的匯率升（貶）值率實際上是被看作是給定的，也就是說假定匯率預期是靜態的，即δee是確定的，當國內金融市場所提供的風險報酬超過了套利成本（包括交易成本和技術成本）時，套利資本將流入國內。當以人民幣計價的金融資產的投資回報率高于國際市場上的同類外幣資產時，關于人民幣匯率升（貶）值率的預期對于套利資本的流動具有重要意義。假設對外貿易持續順差，市場預期人民幣將保持小幅升值的走勢，也就是說，δee＜0。國內利率水平超過國際利率水平的差額（rd-rf＞0）與人民幣匯率預期的升值率（δee＜0）一起構成了國內金融市場為套利資本流入所提供的風險報酬。當這個風險報酬高于套利成本時，套利資本內流。如果國內金融市場所提供的風險報酬不足以彌補過高的套利成本，那么套利資本的流動不會發生。在套利資本的流動已經發生的情況下，國內利率水平越高，預期的人民幣匯率的升值率越大，風險報酬就越高，套利資本流入的規模就越大。隨著套利資本的流入，外匯市場上外匯供給量將進一步增加，人民幣面臨著更大的升值壓力。但是，由于央行以穩定人民幣匯率為政策目標，致使人民幣匯率對外匯供需的變化缺乏彈性，匯率升值的幅度被限制在很少的波幅內，人民幣匯率不可能在瞬間實現充分的升值以令市場形成人民幣匯率將要貶值的預期，來抵消國內利率水平上升所形成的風險報酬。相反，由于套利資本的流入，外匯的供給進一步增加，市場會預期人民幣將繼續升值。國內金融市場所提供的風險報酬不僅得以維持，甚至有增大的可能。套利資本繼續流入。圖（2）顯示了人民幣匯率的調整路徑。假定在時點t1國內利率水平上升，短期資本流入以獲取超額收益，人民幣匯率開始進入小幅升值過程。圖（3）則描述了在多恩布施模型中，本幣匯率的升值與國內利率的上調幾乎是同時完成的，在時點t1本幣匯率從e0升值到e1。對比圖（2）和圖（3）可以看出，在人民幣匯率的調整路徑中，匯率的瞬間升值被延長為從t1起的緩慢攀升。在這種情況下，套利者不僅可以賺取利差，而且可以獲得由于人民幣升值帶來的額外的匯差，套利行為幾乎沒有匯率風險。如果對外貿易持續逆差，外匯市場上的外匯供給不足，市場會預期人民幣將小幅貶值，國內金融市場所提供的風險報酬就是人民幣資產的利率與外幣資產之間的利差減去人民幣預期的貶值率（絕對值）。若該風險報酬仍高于套利成本，那么短期資金會流入；若該風險報酬不足以彌補套利成本，但仍落在中性區間的左右邊界內，套利資金是不會流入的。如果預期人民幣將發生大幅度貶值，預期的貶值率不僅抵消了正的利差，還使套利資金的流出變得有利可圖，即風險報酬落在中性區間的右邊界之外，套利資本將外流。如果進出口貿易額基本持平，預期人民幣匯率將保持穩定，那么國內金融市場所提供的風險報酬就是國內與國際金融市場上利率水平之間的差額。只要這個利差落在中性區間之內，套利資本的流動就不會發生；否則，套利資本的流動不可避免。 1994年初的外匯體制改革導致外匯市場中的供給大幅增加，外匯市場上供過于求的局面到1994年中期已日見明朗。在這種情況下，市場根據央行穩定人民幣匯率的政策，預期人民幣將持續小幅升值。與此同時，人民幣利率也遠遠高于國際金融市場利率。從貨幣市場來看，國內短期存貸款平均利率水平在年利率10％以上，而國際貨幣市場上平均利率不足6％。以1995年1月底為例，國際資本市場上libor六個月期美元利率為3.3125％。如果將100萬美元資金調入國內，以8.7∶1且的比率兌換成人民幣870萬元，以一年期存于銀行中，可得利息87萬元（年率10％）。假設年底匯率仍維持8.7∶1的比率，可得美元利息10萬美元，比在國際資本市場上存款所得利息高出200％。從債券市場上看，國內債券利率平均高達14％左右，最高的國債利率加保值貼補率高達16％，而西方國家的國債年利率平均不到6％。從股票市場上看，中國的股票市場波幅較大，短短數月內波幅可達200％以上，1994年投資股票的收益率在35％以上，而美國、日本國內的股票收益率不到10％?？紤]到人民幣升值的因素，國內金融市場對短期資本流入的吸引力進一步加強。1994年初人民幣兌美元的匯率是8.7∶1，1994年末上升到8.4∶1；一年期人民幣定期存款利率為年率10％。若在年初將100萬美元換成870萬元人民幣，存入中國的銀行，一年的利息收入為87萬元，連本帶息共計957萬元。按年末1美元兌換8.4元人民幣的匯率，957萬元人民幣可以兌換成113萬美元，實際回報率為13％，其中10％是

1、即期匯率GBP/USD=2，期初1英鎊等價于2美元，1英鎊存3個月，本息為1×(1+12%4)=1.03英鎊，2美元存3個月，本息為2×(1+10%4)=2.05美元，根據利率平價原理，3個月后的1.03英鎊和2.05美元等價，3個月遠期GBP/USD=2.05/1.03=1.9903,遠期掉期點=1.9903-2=-97點。1、GBP/USD遠期貼水，貼水點為97點，貼水...

1、即期匯率GBP/USD=2，期初1英鎊等價于2美元，1英鎊存3個月，本息為1×(1+12%4)=1.03英鎊，2美元存3個月，本息為2×(1+10%4)=2.05美元，根據利率平價原理，3個月后的1.03英鎊和2.05美元等價，3...

一、填空題　　1．簡單地說,際金融是指國際間的資金融通，即國際間的貨幣流通與借貸資本的運動?！　?．具體來說，國際金融就是分析、研究和處理國際間的貨幣兌換、借貸關系、收付方式、結算制度、金融市場、貨幣體系、金融機構等問題的總稱。 　　3．外匯是以外國貨幣表示的，可以用于國際支付和清償國際債務的金融資產，其主要形式有外幣存款、外幣票據、外幣證券及外幣債權?！　?．真正意義上的外匯是以外幣表示的用于國際結算的支付手段，具體表現為本國銀行在外國往來銀行的存款?！　?．外匯需求指人們用本國貨幣兌換外匯的需要，即在一定的匯率水平之下，人們愿意并且能夠兌換的外匯數量?！　?．即期外匯又稱現匯，指在成交后兩個營業日內進行交割的外匯；遠期外匯又稱期匯，指按遠期外匯合同約定的日期在未來辦理交割的外匯?！　?．外匯匯率是—個國家的貨幣折算成另一個國家貨幣的比率；或著，是用一國貨幣單位表示的另一國貨幣單位的價格?！　?．直接標價法是以一定單位的外國貨幣為標準，折算為一定數額的本國貨幣來表示的匯率；或者說，以本國貨幣表示的外國貨幣價格?！　?．間接標價法是以一定單位的本國貨幣為標準，折算為一定數額的外國貨幣表示的匯率；或者說，以外國貨幣表示本國貨幣的價格?！　?0．直接標價法采用雙報價方式報價時，前一數字是銀行買進外匯的價格，后一數字是銀行賣出外匯的價格?！　?1．外匯匯率按外匯買賣交割期限不同劃分為：即期匯率和遠期匯率?！　?2．從銀行買賣外匯的角度劃分，買入匯率是銀行向同業或客戶買入外匯所標明的匯率；賣出匯率是銀行向同業或客戶賣出外匯所標明的匯率?！　?4．在金本位制度下，由兩種貨幣的鑄幣平價決定其匯率，而且匯率的波動幅度不超過黃金輸送點?！　?5．在影響匯率變化的因素中，一國的國際收支狀況，是影響該國貨幣匯率升降的直接因素?！　?6．一般來說，如果一國通貨膨脹率相對較高，該國貨幣匯率會下跌?！　?7．根據相對購買力平價理論，若本國的通貨膨脹率高于外國，則本幣新匯率下跌，即本幣貶值，外幣升值?！　?8．根據利率平價理論，高利率貨幣在遠期市場上必定貼水，低利率貨幣在遠期市場上必為升水?！　?9．在匯率的表達時，一般左端的單位貨幣稱為標準貨幣或基準貨幣，右端的貨幣稱為標價貨幣?！　?0．從交易環節來看,匯風險可以分為貿易結算風險、外匯買賣風險與國際信貸風險?！　?1．外匯風險構成的三個因素是：本幣、外幣與時間?！　?2．會計風險主要指由于匯率變化而引起資產負債表中某些外匯項目金額變動的風險?！　?3．企業防范外匯交易風險，在貨幣的選擇上，出口收匯盡量選擇硬貨幣作為計　　價貨幣，進口用匯則盡可能選擇軟貨幣作為計價貨幣?！　?4．要消除時間風險和價值風險，要針對風險創造一個方向相反、幣種金額相同、時間相同的資金流動?！　?5．外匯風險管理的三種基本方法是遠期合同法、BSI法和LSI法?！　?6．一般而言，外匯保值條款是以硬貨幣保值，以軟貨幣支付?！　?7．企業通過借款、即期合同和投資，爭取消除外匯風險的管理辦　　法稱為BSI法?！　?8．企業通過提早收付、即期合同和投資，爭取消除外匯風險　　的管理辦法稱為LSI法。 　　29．如果一種外幣流入另一種外幣流出，則可能存在雙重外匯風險?！　?0．貨幣保值法是將債權金額與某種硬貨幣保值，支付時按支付貨幣對保值貨幣的當時匯率加以調整。若保值貨幣升值，支付貨幣金額則增加，反之則減少?！　?1．企業采用借款法消除外匯風險時，多頭借外幣，空頭借本幣?！　?2．企業有遠期應收外匯賬款時，與銀行簽訂遠期外匯賣出合同；有遠期應付外匯賬款時，則與銀行簽訂遠期外匯買進合同?！　?3．商業銀行為了避免因匯率波動而造成損失，因此，在經營外匯業務時，常常遵循買賣平衡的原則?！　?4．即期外匯交易又稱現匯交易，是指外匯買賣雙方成交后在兩個營業日內進行交割的外匯交易方式?！　?5．遠期外匯交易又稱期匯交易，即期外匯交易又稱現匯交易?！　?6．直接標價法下，遠期匯率等于即期匯率加升水或減貼水?！　?7．間接標價法下，遠期匯率等于即期匯率加貼水或減升水?！　?8．所謂套匯交易是指利用某種貨幣在不同的外匯市場上的匯率差異而進行的外匯交易?！　?9．在有形外匯市場中，參加外匯交易的有關各方按照規定的營業時間和業務程序在交易場所進行交易?！　?0．賣空交易是指投機者在預測某種貨幣匯率將會下降時，先賣出遠期后買進即期的投機行為?！　?1．即期外匯交易根據匯兌方式不同具體分為電匯、信匯和票匯?！　?2．一筆外匯交易主要包括以下內容：交易日期、交易主體、幣種、匯率、交易量、交割日、付款通知?！　?3．進出口商可以利用遠期外匯交易保值，一般是進口商賣出遠期外匯、出口商買進遠期外匯?！　?4．當兩種匯率的標準貨幣相同，求標價貨幣之間的比價，應采用交叉相除，且被除數為套算匯率中標價貨幣的匯率，除數為套算匯率中標準貨幣的匯率?！　?5．當兩種匯率的標準貨幣不同，求某一標準貨幣與某一標價貨幣之間的比價，此時應該采用同邊相乘法?！　?6．套利交易（利息套匯），指在對匯率預期的基礎上，利用兩個金融市場短期利率的差異，進行資金轉移、投放，以獲取利息差額收益的一種外匯交易?！　?7．拋補套利是指投資者在套利的同時，在外匯市場上賣出遠期高利率貨幣?！　?8．如以貼水貨幣乙幣報價，應按匯率表中乙幣對甲幣貼水后的實際匯率報出，以減少乙幣貼水后的損失?！　?9．外匯看跌期權指期權買方以一定的期權費為代價，獲取在一定的期限內按照雙方商定的協議價賣出一定數量外匯的權利或放棄該權利 ?！　?0．外匯期貨交易的保證金制度和無負債制度，可以使清算所不必顧及客戶的信用，減少了期貨交易中的違約風險?！　?1．外匯期貨交易中的套期保值是指人們在現貨市場和期貨交易上采取相反的買賣行為?！　?2買入美元看跌期權的買方是預測美元匯率未來將要下降。 　　53．期權交易的買方收益是無限的，損失是有限的，而期權交易的賣方收益是有限的，損失是無限的?！　?4．先賣出期貨后買進期貨稱為空頭套期保值；如果先買入期貨，后賣出期貨，則為多頭套期保值?！　?5．國際收支是一國或地區在—定時期內所進行的全部國際經濟交易的綜合（或系統記錄）　　56．國際收支平衡表是一個國家或地區系統記錄一定時期，各種國際收支項目及其金額的統計報表，它集中反映了一個國家在一定時期內的國際收支狀況?！　?7．國際收支平衡表分為借、貸方項目，一項交易的結果是收進外匯記入貸方；付出 外匯記入借方?！　?8．經常項目又稱往來項目，是國際收支平衡表中最重要、最基本的賬戶，反映一國同其他國家之間真實資源的轉移?！　?9．總差額是反映報告期內一國的國際收支狀況對其 儲備的影響，它是經常賬戶差額、資本和金融賬戶差額和凈差錯與遺漏之和?！　?0．儲備與相關項目是為平衡總差額而設立的項目，這個項目要反方向記錄，即 增加記入借方，減少則記入貸方?！　?1．國際儲備指一國貨幣當局持有的，為平衡國際收支和維持本國貨幣匯率的穩定，以及用于緊急國際支付，為各國普遍接受的一切金融資產?！　?2．儲備貨幣必須具備3個特征：在國際貨幣體系占有重要地位、必須是可兌換貨幣、價值 對穩定?！　?3．特別提款權是一種沒有任何物資基礎的記賬單位，只是會員國在IMF“特別提款權賬戶”上的一種賬面資產?！　?4．外匯儲備幣種結構管理，主要從幣值的穩定性、盈利性 、國際經貿往來的方便性三個方面考慮。